2023年食品饮料行业22年报及一季报综述大众品篇 22年调味品行业收入435亿元

大众品 2022 年年报及 2023 年一季报表现概述

大众品：2022 收入增长有韧性、盈利端相对承压，2023 压力渐落帷幕，静待改善来临

2022 年大众品收入 8677 亿元，同比增长 6.75%，2023 年一季度行业收入 2238 亿元， 同比增速 7.19%。 2022 年大众品利润 474 亿元，同比变动-8.9%，2023 年一季度行业利润 176 亿元，同 比增速 18.09%。 2022 年收入增长较快的子行业是白酒、食品综合、乳制品；2022 年利润增速较快的子 行业是肉制品、白酒、啤酒。 2023Q1 收入增长较快的子行业是白酒、啤酒、食品综合；2023Q1 利润增速较快的子 行业是黄酒、食品综合、休闲食品。 当前时点，随着宏观经济不断修复，需求与成本压力渐渐落下帷幕，虽然需求的复苏仍 然是渐进式的，但消费场景的回归以及居民消费信心的恢复持续进行中。同时需求端的 恢复也将带来规模效率提升，叠加诸多原辅材料的价格边际回落，成本端压力的扰动亦 有望不断减弱。中期维度看，需求不断复苏、竞争格局归于良性，产品差异化升级属性 较强的大众品细分板块或将率先迎来盈利改善的曙光。

【资料图】

乳制品行业：2022 需求承压经营表现有韧性，23Q1 因春节前置增长相对平淡

2022 年乳制品行业收入 1908 亿元，同比增长 7.96%，2023 年一季度行业收入 507 亿 元，同比增速 6.02%。 2022 年乳制品行业利润 107 亿元，同比变动 2.49%，2023 年一季度行业利润 41 亿元， 同比增速 2.62%。 2023 年 1~2 月乳制品行业产量累计增速 5.5%，高于 2022 年度的累计增幅 2.0%，需 求端呈环比复苏态势，预计春节期间的乳制品动销加速，尤其以礼赠属性强的高端白奶、 常温酸奶等，液奶高端化趋势基本延续。但考虑到今年春节较上年度提前，因而部分渠 道端备货也前置到去年 12 月，影响 23Q1 的表观增速水平。23Q1 国内生鲜乳的平均价 出现阶段性下行，近期价格已略低于 4.0 元/Kg，较去年同期约 4.3 元/Kg 的水平有所下 降，考虑到当前行业竞争聚焦于产品延伸、创新升级，而非同质化的低价竞争，成本回 调有望在全年维度逐步改善行业头部公司的盈利水平。

调味品行业：2022 需求、成本双重承压，2023 或迎业绩拐点

2022 年调味品行业收入 435 亿元，同比增长 4.92%，2023 年一季度行业收入 120 亿 元，同比增速 2.95%。 2022 年调味品行业利润 65 亿元，同比变动-20.09%，2023 年一季度行业利润 23 亿元， 同比增速 1.76%。 调味品 B 端的复苏呈现渐进式特征，C 端的消费升级则有望表现出较强的持久性，居家 端对于健康化、功能细分化等方向的需求升级，仍将带来更多的产品溢价空间。从头部 品牌的费用投向看，对 C 端的重视程度不减，地面的宣传攻势甚至从 KA 延展至其他线 下场景，可预见 C 端的品牌心智升级是一场持久战，并不以 B 端需求的复苏而休止。

综上看，23Q1 头部厂商并不迫切追赶回款进度，而随着渠道的经营难度降低、信心增 强，叠加去年同期季度基数的节奏变化，板块的收入端有望呈现逐季改善的趋势。此外， 原辅材料等成本端压力边际弱化，头部厂商在费用投放方面维持精准和聚焦，盈利改善 的趋势较为清晰。

肉制品行业：疫情抑制全年肉类消费需求，低基数下屠宰利润恢复明显

2022 年肉制品行业收入 1188 亿元，同比增长-4.41%，2023 年一季度行业收入 283 亿 元，同比增速 6.1%。 2022 年肉制品行业利润 64 亿元，同比变动 40.66%，2023 年一季度行业利润 17 亿元， 同比增速-0.15%。 2022 年一季度行业屠宰业务开始逐步摆脱 2021 年高价冻肉库存负面影响，二、三、四 季度在低基数下逐步恢复至正常利润释放节奏；但全年来看肉制品需求仍然受疫情影响 相对较大，虽盈利水平高于 2019 年国内首轮非洲猪瘟之前盈利水平，但整体收入因肉 类及肉制品需求受到影响相对仍表现较弱。在疫情干扰、成本压力等负面因素影响下， 2022 年肉制品行业龙头企业与非龙头企业的分化预计进一步加剧；预计随着未来猪价 维持相对低位，具备定价权以及成本平滑能力较强的的龙头企业表现或将持续好于行业 整体，肉制品及屠宰盈利能力有望持续修复。

啤酒行业：结构升级持续演绎，盈利能力逐步改善

2022 年啤酒行业收入 655 亿元，同比增长 7.25%，2023 年一季度行业收入 196 亿元， 同比增速 12.98%。 2022 年啤酒行业利润 59 亿元，同比变动 12.95%，2023 年一季度行业利润 20 亿元， 同比增速 29.82%。 2022 年因疫情扰动，啤酒行业 Q2、Q3 两段旺季出现较大分化。22Q2 受疫情影响行业 产量同比下滑 3%，头部企业销量表现低迷；22Q3 高温天气+低基数驱动下，行业产量 同比增长 9%，头部企业销量增速高企。23Q1 行业低基数红利如期释放，叠加现饮渠道 恢复+销量前置，行业产量增长 4.5%，多数酒企业实现双位数销量增长，Q1 量增驱动 下收入实现较快增长，结构升级下利润增速快于收入。

食品综合行业：收入增长承压，成本冲高回落

2022 年综合食品行业收入 3951 亿元，同比增长 11.2%，2023 年一季度行业收入 990 亿元，同比增速 10.24%。 2022 年综合食品行业利润 157 亿元，同比变动-20.33%，2023 年一季度行业利润 58 亿元，同比增速 41.91%。 在食品综合中，2022 年收入增长较快的公司包括：华康股份、安井食品、晨光生物等， 利润增长较快的公司包括：海欣食品、克明面业、安井食品等。收入增速较快的公司普 遍处于成长期，叠加新品类、新产能或新市场区域拓展，增长势头良好；但受原材料成 本上涨、新业务条线投入加大等原因影响，多数公司成本费用压力加大，利润率有一定 受损。2023 年一季度在低基数效应下收入增速有加快趋势，成本压力则普遍减弱，因 此利润增长表现同样亮眼。进入二季度后，基数进一步走低，叠加消费的逐渐复苏，修 复有望进一步加快。

休闲零食行业：短期成本上涨抑制盈利能力，长期供应链能力制胜

2022 年休闲食品行业收入 449 亿元，同比增长-0.16%，2023 年一季度行业收入 117 亿元，同比增速-8.65%。 2022 年休闲食品行业利润 25 亿元，同比变动-29.87%，2023 年一季度行业利润 11 亿 元，同比增速 34.29%。 休闲零食作为多渠道购买能力强、复购频次高且周转较快的可选消费品，但目前行业整 体处于渠道变革过程中，线上流量去中心化影响以及零食连锁新渠道放量造成行业内主 要公司收入端表现有所分化；主要由于行业规模前两大龙头企业三只松鼠以及良品铺子 因受线上流量去中心化以及疫情影响线下门店客流或关店所致，使得行业整体收入端相 较于同期持平，其他企业例如洽洽食品、盐津铺子、劲仔食品、甘源食品等均在收入端 保持稳定增长态势。盈利端来看，主要由于行业内传统生产+销售型企业成本上涨过快 以及零售类型的企业因疫情影响费用正常投入节奏等原因使得行业盈利水平下滑较大。

中长期看，品类升级延续与渠道势能和效率提升仍然是行业发展中重中之重的核心要素。 虽面临渠道变革带来的短期竞争加剧，尤其是线上流量去中心化影响较大，线下零食专 营连锁店风头正劲，行业龙头公司仍纷纷做出积极应对来迎合多元化渠道发展，亦对主 要销售渠道进行不同程度的改革，产品逐步升级迎合消费者对休闲食品的整体需求，预 计中期维度内提价、产品品类升级与渠道效率提升相结合将有效对行业龙头企业收入利 润端带来进一步改善。

大众品：2022 年收入增长有韧性、盈利端相对 承压，2023 年压力渐落帷幕，静待改善来临

大众品：收入增长稳健，成本端短期承压

2022 年大众品收入 8677 亿元，同比增长 6.75%，2022Q4/2023Q1 行业收入增速分别 7.2%/7.19%。 2022 年大众品利润 474 亿元，同比变动-8.9%，2022Q4/2023Q1 行业利润增速分别17.68%/18.09%。 2022 年收入增长较快的子行业是食品综合、乳制品、啤酒；2022 年利润增速较快的子 行业是肉制品、啤酒、乳制品。

2022 年大众品净利率 5.46%，同比下降 0.94pct，2022Q4/2023Q1 行业净利率分别 2.46%/7.84%，分别同比变动-0.74pct/0.72pct。 2022 年大众品毛利率 21.51%，2022Q4/2023Q1 行业毛利率分别 19.26%/23.04%，分 别同比变动 4.29pct/-0.99pct。 2022 年大众品期间费用率 13.52%，同比提升 0.19pct，2022Q4/2023Q1 行业期间费用 率 12.49%/12.35%，分别同比变动 2.51pct/-1.55pct。

回顾 2022 年，大众消费品开启需求复苏之路，但疫情的影响仍时有发生，部分消费场 景仍时有受限，因此大众品的需求端在 2022 年仍面临了较大压力，即使是偏居家的产 品，例如：乳制品、综合食品等，也存在消费升级进程放缓等情形，而与餐饮等现场消 费渠道相关性较高的调味品、啤酒等板块则受影响相对更大。同时，2022 年诸多行业 的核心原辅材料（油脂、农产品、白糖、包材）等价格出现不同程度上涨，成本端压力 抬头，部分板块的上市公司虽已在 21Q4 开启大范围提价，但迫于需求端走弱随之而来 的行业竞争加剧压力，价格的传导并非一帆风顺，进而表现为大众品全年盈利端的承压 幅度高于收入。 当前时点，随着宏观经济不断修复，需求与成本压力渐渐落下帷幕，虽然需求的复苏仍 然是渐进式的，但消费场景的回归以及居民消费信心的恢复持续进行中。同时需求端的 恢复也将带来规模效率提升，叠加诸多原辅材料的价格边际回落，成本端压力的扰动亦 有望不断减弱。中期维度看，需求不断复苏、竞争格局归于良性，产品差异化升级属性 较强的大众品细分板块或将率先迎来盈利改善的曙光。

乳制品行业：2022 年需求承压经营表现有韧 性，23Q1 因春节前置增长相对平淡

乳制品行业：2022 年收入利润维持平稳，22Q1 单季度 收入利润创新高，实现开门红

2022 年乳制品行业收入 1908 亿元，同比增长 7.96%，2022Q4/2023Q1 行业收入增速 分别 6.99%/6.02%。 2022 年乳制品行业利润 107 亿元，同比变动 2.49%，2022Q4/2023Q1 行业利润增速 分别 77.64%/2.62%。 2023 年 1~2 月乳制品行业产量累计增速 5.5%，高于 2022 年度的累计增幅 2.0%，需 求端呈环比复苏态势，预计春节期间的乳制品动销加速，尤其以礼赠属性强的高端白奶、 常温酸奶等，液奶高端化趋势基本延续。但考虑到今年春节较上年度提前，因而部分渠 道端备货也前置到去年 12 月，影响 23Q1 的表观增速水平。23Q1 国内生鲜乳的平均价 出现阶段性下行，近期价格已略低于 4.0 元/Kg，较去年同期约 4.3 元/Kg 的水平有所下 降，考虑到当前行业竞争聚焦于产品延伸、创新升级，而非同质化的低价竞争，成本回 调有望在全年维度逐步改善行业头部公司的盈利水平。

乳制品行业盈利能力：盈利能力环比改善，毛销差稳健 上行

2022 年乳制品行业净利率 5.63%，同比下降 0.3pct，2022Q4/2023Q1 行业净利率分别 2.57%/8.17%，分别同比变动 1.02pct/-0.27pct。 2022 年乳制品行业毛利率 29.27%，2022Q4/2023Q1 行业毛利率分别 28.33%/30.59%， 分别同比变动 15.39pct/-0.56pct。 2022 年乳制品行业期间费用率 21.3%，同比下降 1.08pct，2022Q4/2023Q1 行业期间 费用率 22.62%/20.5%，分别同比变动 12.47pct/-0.98pct。 2022 年毛销差为 12.09%，其中 2022Q4/2023Q1 行业毛销差分别为 11%/14%。

乳制品行业现金流及资产状况：现金流保持稳健，存货 水平维持高位

乳制品行业 2022 年 Q4 经营性现金流净额为 57.97 亿元，同比变动-2.01%，其中流入 565.25 亿元，同比变动 3.86%，流出 507.28 亿元，同比变动 4.58%。 2023 年 Q1 经营性现金流净额为 14.95 亿元，同比变动 179.09%，其中流入 539.59 亿 元，同比变动 9.2%，流出 524.64 亿元，同比变动 7.34%。

乳制品行业 2022 年 Q4 末货币资金 435.63 亿元，同比变动 54%，环比 2022 年 Q3 末 变动-12%；2022 年 Q4 末应收账款 83.39 亿元，同比变动 6%，环比 2022 年 Q3 末变 动-2%；2022 年 Q4 末预收账款 114.53 亿元，同比变动 76%，环比 2022 年 Q3 末变 动 58%；2022 年 Q4 存货 249.49 亿元，同比变动 109%，环比 2022 年 Q3 末变动 23%；2022 年 Q3 末、2022 年末乳制品行业资产负债率分别为 56%，57%； 乳制品行业 2023 年 Q1 末货币资金 535.57 亿元，同比变动 21%，环比 2022 年 Q4 末 变动 23%；2023 年 Q1 末应收账款 82.41 亿元，同比变动 21%，环比 2022 年 Q4 末 变动-1%；2023 年 Q1 末预收账款 81.29 亿元，同比变动-22%，环比 2022 年 Q4 末变 动-29%；2023 年 Q1 末存货 249.54 亿元，同比变动 57%，环比 2022 年 Q4 末变动 0%；2023 年 Q1 末乳制品行业资产负债率为 58%。

调味品行业：2022 年需求、成本双重承压， 2023 年或迎业绩拐点

调味品行业：2022 年营收平稳增长，利润承压下滑， 2023 年渐进式复苏

2022 年调味品行业收入 435 亿元，同比增长 4.92%，2022Q4/2023Q1 行业收入增速 分别-5.8%/2.95%。 2022 年调味品行业利润 65 亿元，同比变动-20.09%，2022Q4/2023Q1 行业利润增速 分别-73.32%/1.76%。 调味品 B 端的复苏呈现渐进式特征，C 端的消费升级则有望表现出较强的持久性，居家 端对于健康化、功能细分化等方向的需求升级，仍将带来更多的产品溢价空间。从头部 品牌的费用投向看，对 C 端的重视程度不减，地面的宣传攻势甚至从 KA 延展至其他线 下场景，可预见 C 端的品牌心智升级是一场持久战，并不以 B 端需求的复苏而休止。 综上看，23Q1 头部厂商并不迫切追赶回款进度，而随着渠道的经营难度降低、信心增 强，叠加去年同期季度基数的节奏变化，板块的收入端有望呈现逐季改善的趋势。此外， 原辅材料等成本端压力边际弱化，头部厂商在费用投放方面维持精准和聚焦，盈利改善 的趋势较为清晰。

调味品行业盈利能力：短期压力仍存，有望逐季改善

2022 年调味品行业净利率 15%，同比下降 4.69pct，2022Q4/2023Q1 行业净利率分别 5.89%/19.3%，分别同比变动-14.91pct/-0.23pct。 2022 年调味品行业毛利率 33.42%，2022Q4/2023Q1 行业毛利率分别 32.94%/35.03%， 分别同比变动-2.04pct/-0.19pct。 2022 年调味品行业期间费用率 12.75%，同比提升 0.54pct,2022Q4/2023Q1 行业期间 费用率 9.72%/9.54%，分别同比变动-1.86pct/-2.05pct。 2022 年毛销差为 25.57%，其中 2022Q4/2023Q1 行业毛销差分别为 24%/28%。 调味品板块的盈利能力，自 2021Q2 开始，呈现较大压力，一方面系社区团购渠道的兴 起带来原有渠道网络的价格库存出现波动，品牌厂商被迫增加了促销资源（影响销售均 价），另一方面也系成本压力的持续增加；进入 2022 年，行业需求尤其餐饮端仍时有受 疫情的影响，成本压力仍存，提价的红利释放相对之后，展望 2023 年，23Q1 环比改善 已现，板块的综合盈利能力有望逐季改善。

调味品行业现金流及资产状况：春节错期致现金流短期 波动，资产负债率持续走低

调味品行业 2022 年 Q4 经营性现金流净额为 30.32 亿元，同比变动-39.35%，其中流 入 131.67 亿元，同比变动-18.98%，流出 101.35 亿元，同比变动-9.93%。 2023 年 Q1 经营性现金流净额为 13.32 亿元，同比变动 230.39%，其中流入 124.64 亿 元，同比变动 18.6%，流出 111.32 亿元，同比变动-3.46%。

调味品行业 2022 年 Q4 末货币资金 230.89 亿元，同比变动 8%，环比 2022 年 Q3 末 变动 5%；2022 年 Q4 末应收账款 8.93 亿元，同比变动 29%，环比 2022 年 Q3 末变动 1%；2022 年 Q4 末预收账款 37.74 亿元，同比变动 4%，环比 2022 年 Q3 末变动 15%； 2022 年 Q4 存货 59 亿元，同比变动 20%，环比 2022 年 Q3 末变动 9%；2022 年 Q3 末、2022 年末调味品行业资产负债率分别为 22%，24%； 调味品行业 2023 年 Q1 末货币资金 239.01 亿元，同比变动-2%，环比 2022 年 Q4 末 变动 4%；2023 年 Q1 末应收账款 7.53 亿元，同比变动 22%，环比 2022 年 Q4 末变动 -16%；2023 年 Q1 末预收账款 26.92 亿元，同比变动-50%，环比 2022 年 Q4 末变动29%；2023 年 Q1 末存货 57.13 亿元，同比变动-1%，环比 2022 年 Q4 末变动-3%； 2023 年 Q1 末调味品行业资产负债率为 21%。

肉制品行业：疫情抑制全年肉类消费需求，低基 数下屠宰利润恢复明显

肉制品行业：疫情抑制全年肉制品需求，低基数下屠宰 利润恢复明显

2022 年肉制品行业收入 1188 亿元，同比增长-4.41%，2022Q4/2023Q1 行业收入增速 分别 17.91%/6.1%。 2022 年肉制品行业利润 64 亿元，同比变动 40.66%，2022Q4/2023Q1 行业利润增速 分别 1042.26%/-0.15%。 2022 年一季度行业屠宰业务开始逐步摆脱 2021 年高价冻肉库存负面影响，二、三、四 季度在低基数下逐步恢复至正常利润释放节奏；但全年来看肉制品需求仍然受疫情影响 相对较重，虽盈利水平高于 2019 年国内首轮非洲猪瘟之前盈利水平，但整体收入因肉 类及肉制品需求受到影响相对仍表现较弱。在疫情冲击、成本压力等负面因素影响下， 2022 年肉制品行业龙头企业与非龙头企业的分化预计进一步加剧；预计随着未来猪价 维持相对低位，具备定价权以及成本平滑能力较强的的龙头企业如双汇发展等，表现或 将持续好于行业整体，肉制品及屠宰盈利能力有望持续修复。

肉制品行业盈利能力：高价冻肉库存负面影响逐步消 退，屠宰业务盈利能力加速修复

2022 年肉制品行业净利率 5.39%，同比提升 1.73pct,2022Q4/2023Q1 行业净利率分别 4.8%/5.94%，分别同比变动 4.3pct/-0.37pct。 2022 年肉制品行业毛利率 13.31%，2022Q4/2023Q1 行业毛利率分别 11.61%/13.73%， 分别同比变动 6.56pct/-1.22pct。 2022 年肉制品行业期间费用率 5.39%，同比下降 0.69pct,2022Q4/2023Q1 行业期间费 用率 5.54%/5.23%，分别同比变动 3.06pct/-1.2pct。

肉制品行业现金流及资产状况：经营现金流表现平稳， 企业存货继续回落

肉制品行业 2022 年 Q4 经营性现金流净额为 43.97 亿元，同比变动 7.56%，其中流入 359.76 亿元，同比变动 11.6%，流出 315.79 亿元，同比变动 12.19%。 2023 年 Q1 经营性现金流净额为-0.69 亿元，同比变动-121.69%，其中流入 294.43 亿 元，同比变动 4.03%，流出 295.13 亿元，同比变动 5.47%。

肉制品行业 2022 年 Q4 末货币资金 150.86 亿元，同比变动-6%，环比 2022 年 Q3 末 变动-18%；2022 年 Q4 末应收账款 29.35 亿元，同比变动 8%，环比 2022 年 Q3 末变 动-5%；2022 年 Q4 末预收账款 44.64 亿元，同比变动 39%，环比 2022 年 Q3 末变动 25%；2022 年 Q4 存货 131.72 亿元，同比变动-14%，环比 2022 年 Q3 末变动 1%； 2022 年 Q3 末、2022 年末肉制品行业资产负债率分别为 48%，45%； 肉制品行业 2023 年 Q1 末货币资金 158.19 亿元，同比变动 4%，环比 2022 年 Q4 末 变动 5%；2023 年 Q1 末应收账款 29.01 亿元，同比变动 0%，环比 2022 年 Q4 末变动 -1%；2023 年 Q1 末预收账款 32.2 亿元，同比变动-10%，环比 2022 年 Q4 末变动28%；2023 年 Q1 末存货 130.68 亿元，同比变动 5%，环比 2022 年 Q4 末变动-1%； 2023 年 Q1 末肉制品行业资产负债率为 47%。

啤酒行业：结构升级持续演绎，盈利能力逐步改 善

啤酒行业：景气依旧，行业盈利能力持续提升

2022 年啤酒行业收入 655 亿元，同比增长 7.25%，2022Q4/2023Q1 行业收入增速分 别-1.55%/12.98%。 2022 年啤酒行业利润 59 亿元，同比变动 12.95%，2022Q4/2023Q1 行业利润增速分 别-18.6%/29.82%。 2022 年因疫情扰动，啤酒行业 Q2、Q3 两段旺季出现较大分化。22Q2 受疫情影响行业 产量同比下滑 3%，头部企业销量表现低迷；22Q3 高温天气+低基数驱动下，行业产量 同比增长 9%，头部企业销量增速高企。23Q1 行业低基数红利如期释放，叠加现饮渠道 恢复+销量前置，行业产量增长 4.5%，多数酒企业实现双位数销量增长，Q1 量增驱动 下收入实现较快增长，结构升级下利润增速快于收入。

啤酒行业盈利能力：吨价提升、控费增强驱动盈利能力 持续提升

2022 年啤酒行业净利率 8.96%，同比提升 0.45pct,2022Q4/2023Q1 行业净利率分别10.4%/10.12%，分别同比变动-1.77pct/1.31pct。 2022 年啤酒行业毛利率 40.04%，2022Q4/2023Q1 行业毛利率分别 27.77%/39.38%， 分别同比变动 20.85pct/0.09pct。 2022 年啤酒行业期间费用率 20.84%，同比提升 1.7pct,2022Q4/2023Q1 行业期间费用 率 29.97%/17.43%，分别同比变动 17.16pct/-1.76pct。 2022 年毛销差为 26.34%，其中 2022Q4/2023Q1 行业毛销差分别为 4%/26%. 2022 年在现饮场景受限的不利环境下，行业结构升级仍旧持续体现，主要酒企均实现 吨价提升。2023 年 1-2 月因春节错配，整体产品结构偏弱，3 月餐饮恢复结构升级重 启。预计 2023 年在直接提价、现饮恢复结构优化下，吨价提升仍为行业增收增利的主 要驱动力之一。2022 年铝价高企，包材承压显著，啤酒企业通过控费实现利润增长。展 望 2023 年，包材现货价格同比下行，成本改善趋势显著，啤酒企业控费能力持续加强， 利润有望继续实现较快增长。

啤酒行业现金流及资产状况：现金流呈现季度间波动， 存货、预收款均处于历史较高水平

啤酒行业 2022 年 Q4 经营性现金流净额为-28.37 亿元，同比变动-30.65%，其中流入 133.52 亿元，同比变动 11.93%，流出 161.89 亿元，同比变动 14.82%。 2023 年 Q1 经营性现金流净额为 32.84 亿元，同比变动 14.04%，其中流入 190.67 亿 元，同比变动 12.44%，流出 157.82 亿元，同比变动 12.12%。

啤酒行业 2022 年 Q4 末货币资金 354.55 亿元，同比变动 17%，环比 2022 年 Q3 末变 动-9%；2022 年 Q4 末应收账款 4.27 亿元，同比变动-12%，环比 2022 年 Q3 末变动- -36%；2022 年 Q4 末预收账款 124.22 亿元，同比变动 6%，环比 2022 年 Q3 末变动31%；2022 年 Q4 存货 124.85 亿元，同比变动 11%，环比 2022 年 Q3 末变动 34%； 2022 年 Q3 末、2022 年末啤酒行业资产负债率分别为 44%，44%； 啤酒行业 2023 年 Q1 末货币资金 355.41 亿元，同比变动 22%，环比 2022 年 Q4 末变 动 0%；2023 年 Q1 末应收账款 6.31 亿元，同比变动-5%，环比 2022 年 Q4 末变动 48%；2023 年 Q1 末预收账款 97.73 亿元，同比变动 2%，环比 2022 年 Q4 末变动-21%；2023 年 Q1 末存货 101.19 亿元，同比变动 2%，环比 2022 年 Q4 末变动-19%； 2023 年 Q1 末啤酒行业资产负债率为 43%。

食品综合行业：收入增长承压，成本冲高回落

食品综合行业：疫情影响终端销售，成本压力前高后低

2022 年综合食品行业收入 3951 亿元，同比增长 11.2%，2022Q4/2023Q1 行业收入增 速分别 8.27%/10.24%。 2022 年综合食品行业利润 157 亿元，同比变动-20.33%，2022Q4/2023Q1 行业利润增 速分别-15.58%/41.91%。 在食品综合中，2022 年收入增长较快的公司包括：华康股份、安井食品、晨光生物等， 利润增长较快的公司包括：海欣食品、克明面业、安井食品等。收入增速较快的公司普 遍处于成长期，叠加新品类、新产能或新市场区域拓展，增长势头良好；但受原材料成 本上涨、新业务条线投入加大等原因影响，多数公司成本费用压力加大，利润率有一定 受损。2023 年一季度在低基数效应下收入增速有加快趋势，成本压力则普遍减弱，因 此利润增长表现同样亮眼。进入二季度后，基数进一步走低，叠加消费的逐渐复苏，修 复有望进一步加快。

食品综合行业盈利能力：成本及费用压力上行

2022 年综合食品行业净利率 3.97%，同比下降 1.57pct，2022Q4/2023Q1 行业净利率 分别 2.82%/5.88%，分别同比变动-0.8pct/1.31pct。 2022 年综合食品行业毛利率 14.3%，2022Q4/2023Q1 行业毛利率分别 13.92%/15.62%， 分别同比变动-0.4pct/-1.13pct。 2022 年综合食品行业期间费用率 9.62%，同比提升 0.88pct,2022Q4/2023Q1 行业期间 费用率 7.88%/8.36%，分别同比变动-1.38pct/-1.27pct。 食品综合行业各细分品类成本压力不尽相同，自 2021 年下半年以来，油脂类、大豆蛋 白类、包装材料类的市场采购价格上行明显，面粉、糖类等小幅上涨相对稳定，猪肉价 格则有一定下降。2022 年下半年开始部分原材料则出现价格拐点，整体看 2022 年毛利 率呈现前低后高趋势。进入 2023 年后，多数原材料价格回落趋势进一步得到强化，2023 年利润率水平改善可期。

食品综合行业现金流及资产状况：经营现金净流入高位 回落，资产运营平稳

食品综合行业 2022 年 Q4 经营性现金流净额为-26.13 亿元，同比变动-170.48%，其中 流入 1214.02 亿元，同比变动 19.16%，流出 1240.15 亿元，同比变动 26.33%。

2023 年 Q1 经营性现金流净额为 102.16 亿元，同比变动 566.2%，其中流入 1081.7 亿 元，同比变动 12.87%，流出 979.54 亿元，同比变动 3.87%。

食品综合行业 2022 年 Q4 末货币资金 876.32 亿元，同比变动 3%，环比 2022 年 Q3 末变动 12%；2022 年 Q4 末应收账款 212.87 亿元，同比变动 22%，环比 2022 年 Q3 末变动 11%；2022 年 Q4 末预收账款 132.91 亿元，同比变动 63%，环比 2022 年 Q3 末变动 46%；2022 年 Q4 存货 773.54 亿元，同比变动 37%，环比 2022 年 Q3 末变动 32%；2022 年 Q3 末、2022 年末食品综合行业资产负债率分别为 45%，46%； 食品综合行业 2023 年 Q1 末货币资金 1077.6 亿元，同比变动 32%，环比 2022 年 Q4 末变动 23%；2023 年 Q1 末应收账款 174.03 亿元，同比变动-3%，环比 2022 年 Q4 末变动-18%；2023 年 Q1 末预收账款 85.12 亿元，同比变动-34%，环比 2022 年 Q4 末变动-36%；2023 年 Q1 末存货 708.06 亿元，同比变动 3%，环比 2022 年 Q4 末变 动-8%；2023 年 Q1 末食品综合行业资产负债率为 46%。

休闲零食行业：短期成本上涨抑制盈利能力，长 期供应链能力制胜

休闲零食行业：短期成本上涨抑制盈利能力，长期供应 链能力制胜

2022 年休闲食品行业收入 449 亿元，同比增长-0.16%，2022Q4/2023Q1 行业收入增 速分别-4.14%/-8.65%。 2022 年休闲食品行业利润 25 亿元，同比变动-29.87%，2022Q4/2023Q1 行业利润增 速分别 6.06%/34.29%。 休闲零食作为多渠道购买能力强、复购频次高且周转较快的可选消费品，但目前行业整 体处于渠道变革过程中，线上流量去中心化影响以及零食连锁新渠道放量造成行业内主 要公司收入端表现有所分化；主要由于行业规模前两大龙头企业三只松鼠以及良品铺子 因受线上流量去中心化以及疫情影响线下门店客流或关店所致，使得行业整体收入端相 较于同期持平，其他企业例如洽洽食品、盐津铺子、劲仔食品、甘源食品等均在收入端 保持稳定增长态势。盈利端来看，主要由于行业内传统生产+销售型企业成本上涨过快 以及零售类型的企业因疫情影响费用正常投入节奏等原因使得行业盈利水平下滑较大。

中长期看，品类升级延续与渠道势能和效率提升仍然是行业发展中重中之重的核心要素。 虽面临渠道变革带来的短期竞争加剧，尤其是线上流量去中心化影响较大，线下零食专 营连锁店风头正劲，行业龙头公司仍纷纷做出积极应对来迎合多元化渠道发展，亦对主 要销售渠道进行不同程度的改革，产品逐步升级迎合消费者对休闲食品的整体需求，预 计中期维度内提价、产品品类升级与渠道效率提升相结合将有效对行业龙头企业收入利 润端带来进一步改善。

休闲零食行业盈利能力：原材料成本以及渠道多元化变 革阵痛造成行业真实盈利能力承压

2022 年休闲食品行业净利率 5.46%，同比下降 2.31pct,2022Q4/2023Q1 行业净利率分 别 4.7%/9.28%，分别同比变动 0.45pct/2.97pct。 2022 年休闲食品行业毛利率 30.39% ， 2022Q4/2023Q1 行业毛利率分别 29.47%/30.87%，分别同比变动 1.62pct/-0.59pct。 2022 年休闲食品行业期间费用率 23.68%，同比提升 0.01pct，2022Q4/2023Q1 行业期 间费用率 21.55%/20.07%，分别同比变动-1.63pct/-4.05pct。 2022 年毛销差为 13.5%，其中 2022Q4/2023Q1 行业毛销差分别为 13%/16%。

休闲零食行业现金流及资产状况：资产运营平稳，原材 料采购影响造成现金流季度间波动

休闲食品行业 2022 年 Q4 经营性现金流净额为 6.17 亿元，同比变动 35.55%，其中流 入 148.63 亿元，同比变动-2.48%，流出 142.46 亿元，同比变动-3.65%。 2023 年 Q1 经营性现金流净额为 10.26 亿元，同比变动-6.87%，其中流入 138.57 亿 元，同比变动-4.83%，流出 128.32 亿元，同比变动-4.66%。

休闲食品行业 2022 年 Q4 末货币资金 115.9 亿元，同比变动 14%，环比 2022 年 Q3 末变动 11%；2022 年 Q4 末应收账款 21.49 亿元，同比变动 45%，环比 2022 年 Q3 末 变动 51%；2022 年 Q4 末预收账款 16.4 亿元，同比变动 64%，环比 2022 年 Q3 末变 动 33%；2022 年 Q4 存货 60.37 亿元，同比变动 49%，环比 2022 年 Q3 末变动 42%； 2022 年 Q3 末、2022 年末休闲食品行业资产负债率分别为 32%，34%； 休闲食品行业 2023 年 Q1 末货币资金 123.89 亿元，同比变动 26%，环比 2022 年 Q4 末变动 7%；2023 年 Q1 末应收账款 12.24 亿元，同比变动-31%，环比 2022 年 Q4 末 变动-43%；2023 年 Q1 末预收账款 11.51 亿元，同比变动-17%，环比 2022 年 Q4 末 变动-30%；2023 年 Q1 末存货 44.46 亿元，同比变动-38%，环比 2022 年 Q4 末变动26%；2023 年 Q1 末休闲食品行业资产负债率为 29%。

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